今年初，数字经济再度得到国家政策层面的力挺。《“十四五”数字经济发展规划的通知》明确指出：到2025年，我国数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，数字技术与实体经济融合取得显著成效……

　　其中，软件产业作为数字经济的直接驱动力量，成为重点关注对象，相关企业迎来发展新契机。

　　公开资料显示，2021年我国软件业务收入达94994亿元，较2020年增加了13408亿元，同比增长16.43%，增速为2015年以来最快。

　　然而，赛道的高景气度和基本面的强支撑力似乎并没有传导到资本市场。近两年来，软件板块持续承压，域内公司股价表现低迷。

　　从价值投资的角度来说，价格总是围绕价值来回波动，并反映价值，即股价走势与行业、企业的成长是正相关的。

　　基于此，就上述背离现象，也引发了市场的一系列猜想：软件产业是否已进入“击球区”？

　　洞悉软件产业的成长曲线年以来，无论是全球软件巨头，比如Salesforce、Oracle、微软等，还是中国软件600536)厂商，都无一例外地遭遇到估值下挫，市值蒸发。这其中固然有宏观环境的影响，比如疫情反复、外围激进“收水”、地缘战争等。

　　不过，对尚处在成长期的中国软件产业来说，更深层次的原因，还是市场缺乏对其发展曲线的深刻理解。

　　以SaaS鼻祖Salesforce为例，尽管2022年股价也有明显回调，但拉长来看，Salesforce市值从2004年上市之初的10亿美元到2021年最高超3000亿美元，而后降至如今的1700多亿美元，十八年时间画出的仍然是一条45°向上的曲线，且一直享受着远高于科技行业平均水平的估值，截至7月13日，滚动市盈率高达近162.19倍。

　　背后，恰恰是美股资本市场对软件产业，以及头部软件企业持续加大研发投入，建立起深厚的“护城河”，并实现业绩微笑曲线增长的商业模式的深刻理解和长期坚守。

　　诚然，Salesforce在发展途中也有过盈亏失衡的时候，比如2012年-2016年的转型期，连续五年录得亏损。究其原因，根植于技术原点，软件虽“软”，却是一个重资金、高投入的业务，所以只有一边低头赶路，一边抬头追光，才能抓住超前的趋势性机会。

　　换句话说，就财务角度，软件产业是一个螺旋上升的“慢生意”，会伴随着N个投资新周期，这可能会让企业短期利润失速，甚至“失血”，但这并不会干扰到长期维度上价值的放大。

　　而对于那些站在队伍前列的企业来说，通常能在行业从青涩走向成熟的过程中，受益于技术优势、资金优势、品牌优势的加持，实现“马太效应”，并规模化盈利。

　　以“他山之石”Salesforce为镜，我们的软件产业现在正处在加大投入，从割据混战迈向通盘整合的阶段。

　　不妨以业界龙头用友网络600588)（600588.SH）为例，窥一斑而知全豹。2018年-2021年，该公司共计支出研发费用约85亿元，研发费用率超21%。2022年一季度，其研发费用同比增长40.5%，远超营收增速，研发费用率高达36.62%。

　　云计算存在三种交付模式：IaaS（基础设施即服务）、SaaS（软件即服务）和PaaS（平台即服务），相较前两者，PaaS起步最晚。

　　此外，对于大型企业而言，在数智化建设时，需要从一个平台的思想去构建，希望未来的IT架构，是有一个体系能够帮助实现数据的打通和IT资产的沉淀，帮助企业形成一个平台的能力。尤其对产业龙头企业而言，打造自有平台，形成产业互联网，并实现社会化商业连接，是打造企业第二生长曲线的必然需求。这一切都需要强有力的PaaS才能得以实现。

　　相比与国外市场，中国拥有众多大型及超大型企业，为PaaS平台快速发展和走向成熟创造了天然的环境优势。2022年《财富》世界500强的榜单中，中国入榜143家，再度成为了世界拥有500强企业数量最多的国家。随着企业数智化需求的不断加大，大型企业对PaaS平台的加速应用促使中国PaaS服务提供商能够在实战中不断迭代升级，强化自身能力。

　　目前，我国PaaS市场参与者数量较多，呈现出供需两头爆发，鱼龙混杂的局面，但这并不代表就没有领跑者。

　　用友早在2014年便布局了SaaS+PaaS，推出了国内第一款纯云原生的PaaS平台——iuap，逐步为三一重工600031)、一汽等企业提供服务。经过几年的发展，用友不断强化自身能力，首创YMS云中间件技术，云上云下一体化交付体系，通过“三中台+三平台”，为新时期企业提供数智化新底座。

　　典型案例之一就是某电力投资集团在实现管理数字化时，借助了用友的iuap平台，从而避免了功能重复建设，克服了数据孤岛、人才短缺等问题，提升了业务创新的响应速度，降低了更新成本，实现降本增效。

　　企业就像树木，他的生长总是和扎根的土壤息息相关。那么，软件产业的土壤肥沃吗？

　　相较之下，用友的突出优势便是服务大企业，依托国内的工程师红利，近年来在信创领域的高强度研发投入正逐步兑现，2021年500万以上大型订单金额同比增加45%，个别大客户签约过亿元，进一步充实了公司在大型企业服务市场拿单的底气。

　　再者，就企业层面，数字化的最直观好处便是降本提效，为企业创造利润，特别在当下受疫情冲击，消费不振，业务缩紧的背景下，开源节流自然成为企业经营和发展的关键，且比以往任何时候都显得急迫。

　　换而言之，软件产业面临的“天花板”是很高的，而受制于形势，这个需求有望在中短期加速回补。

　　具体到用友，如果说软件业务是第一曲线，那么，在国产替代浪潮下，预期距离巅峰还有很长距离，而公司的第二曲线已在加速中，两个增长期叠加，其成长路径可谓“长坡厚雪”。

　　小结下来，就这样的企业，且以为可以参考沃伦﹒巴菲特在著名文章《我正在买入美国》中，引用Wayne Gretzky的那句话，“在打冰球的时候，你得跑向球即将出现的那个位置，而不是追着球的后面跑。”

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